当工业富联的股价在9月4日收于53.13元时，不少股民还在反复确认K线图。这只今年4月才14.3元/股的股票，短短五个月暴涨近400%，市值也冲破万亿大关，成功冲进A股市值前十。
这狂欢场面，让人想起几年前新能源风口下的宁德时代，但热闹过后，一个更实在的问题浮出水面：工业富联这头“大象”，到底是踩着AI风口起舞，还是真的完成了从代工厂到科技巨头的蜕变？
01从代工厂到万亿市值巨头
先看一组让市场沸腾的数据。
2025年上半年，工业富联营收3607.6亿元，同比增长35.58%；归属于母公司净利润121.13亿元，同比增长38.61%。但业绩亮眼的背后，更刺激的是股价从14.3元到53.13元，翻了近400%的涨幅，市值破万亿，直接把它送进A股市值前十。
展开剩余85%怎么理解这波暴涨呢？我们先来理清工业富联的“出身”。很多人搞不清鸿海精密、富士康和工业富联的关系，其实简单说就是“幕后老板-品牌-大陆核心资产”。
鸿海精密是郭台铭的核心控股公司，富士康是鸿海旗下全球知名的制造品牌，而工业富联则是鸿海把大陆的通信网络、云计算等高端制造业务打包上市的主体，相当于“富士康的大陆科技板块”。
这波上涨最直接的受益者，自然是郭台铭。
通过多层持股架构，他间接持有工业富联约10.54%的股份，股价暴涨让他身家冲到135亿美元，重新夺回中国台湾首富宝座，把富邦蔡家、广达林百里这些老对手甩在了身后。
但首富的光环下，有个细节值得注意：工业富联的万亿市值，和比亚迪、宁德时代的万亿逻辑不太一样。
比亚迪2024年卖了427万辆车，7771亿元营收是实打实的市场份额堆出来的，研发投入砸出的刀片电池、DM-i技术是真能打；宁德时代也靠电池技术垄断，把护城河挖得很深。
可工业富联的增长，几乎是和AI服务器市场的爆发完美重合，说是“时代浪潮儿”一点不为过。
2025年上半年数据更明显：第二季度整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比涨150%，AI服务器营收涨60%，旗下GB200系列产品还实现了量产爬坡，良率一路改善。
TrendForce预测2025年全球AI服务器产值将达2980亿美元，占整体服务器市场7成以上，工业富联作为主要代工厂，自然吃足了这波红利。
但问题也在这里：靠风口起来的增长，能持续多久？就像2020年的口罩概念股，风口一过股价立马打回原形。工业富联现在的狂欢，到底是自己能力强，还是运气好踩对了AI的节奏？
答案或许藏在它的业务细节里。
02
转型，道阻且长
提到富士康，大家第一印象就是“代工厂”。靠大规模流水线生产，依赖大量基层工人，技术含量低，利润薄。
工业富联一直想摆脱这个标签，最明显的动作就是调整业务结构。2024年之前，通信及移动网络设备是它的第一大收入来源，可2024年云计算业务收入增幅飙到64.37%，通信业务仅涨3.2%，两大业务的收入排名彻底对调。
但这波转型真的成功了吗？笔者扒开数据细节后，发现其中“赚辛苦钱”的本质并未改变。
首先是毛利率低得可怜。2024年综合毛利率为7.28%，云计算业务毛利率才4.99%，2023年5.08%，2022年3.96%，三年基本在5%以下徘徊。2025年上半年综合毛利率又降到6.6%，比2024年全年下滑0.68个百分点，核心原因就是云计算业务占比提升，而这个业务的毛利率实在太低。
这是什么概念？比农夫山泉50%+、贵州茅台90%+的毛利率差了十个量级，甚至不如一些做服装代工的企业——人家至少还能靠规模压成本，工业富联连这点优势都快保不住了。
为什么毛利率这么低？核心就是“卡脖子”的核心部件全靠外部采购。AI服务器里最关键的芯片、高端元器件，工业富联自己很难造出来，得从别人那采购，成本被别人攥在手里，自己只能赚个组装费，利润自然薄得像张纸。
而核心部件造不出来，根源又指向研发投入不足——这才是工业富联转型的最大硬伤。2025年上半年，它营收3607.6亿元，研发费用却只有50.95亿元，占比仅1.41%，同比只增长4.5%。这个投入力度放在科技行业，不是“躺平”是什么？
对比一下立讯精密2024年实现营收2688亿元，不及工业富联同期营收的一半，但其研发投入却达到85.56亿元，同比增12%，几乎与工业富联持平，还在汽车电子、AR/VR领域不断突破；再看英伟达，2024年研发投入超300亿美元，占营收25%，人家靠研发砸出了AI芯片的垄断地位，工业富联这点研发投入，连英伟达的零头都不到，怎么突破技术壁垒？
1.41%的研发占比相当于“踮脚走路”——既想跟上技术节奏，又不敢真金白银砸进去。这种投入力度，别说研发核心芯片，连优化现有技术可能都费劲。2025年上半年虽然新增了7362件专利，但75.5%都和可持续发展、清洁技术相关，多是制造工艺的小优化，根本不是芯片、核心软件这种“卡脖子”领域，很难形成技术壁垒。
研发不足直接拖了其他业务的后腿。工业互联网是工业富联喊了好几年的转型方向，但2025年半年报里只提了“进展缓慢”，服务的广度和深度远不如海尔卡奥斯、三一重工。
海尔卡奥斯能给全行业提供数字化解决方案，三一重工的“灯塔工厂”能实现生产全流程智能化；可工业富联截至2025年6月，对内才建了8座灯塔工厂，对外赋能仅6座，连头部平台的零头都不到，收入还在下滑，根本形成不了竞争力。
说白了，它的工业互联网更像是“自家工厂的数字化改造”，没能做成可复制、可对外输出的通用方案。
客户集中度高则是另一个定时炸弹。工业富联的业务高度依赖北美云服务商和头部科技企业，比如亚马逊、微软这些大客户。2025年上半年境外资产占比高达66.61%，新加坡子公司CNTSG一家就贡献了2645亿元营收，约占总营收73%。
这种结构有多危险？如果未来这些大客户砍单或转向其他代工厂，工业富联的业绩随时可能跳水！
03
未来还能走多远？
2025年全球AI服务器需求还在增长，但真正能笑到最后的，一定是掌握核心技术的企业。工业富联要想不被风口抛下，有三个关键问题必须解决，缺一不可。
首先是研发投入必须“加码”，而且得是大幅加码。台积电就是最好的例子，3nm研发耗时5年，耗资200亿美元，工程师超8000人，用于2nm芯片的投入，每年都是300亿美元以上，三年就是近1000亿美元，换来的是全球芯片制造领域的绝对话语权。
工业富联现在1.41%的研发占比，想要突破很难。要想摆脱代工依赖，至少得把研发占比提到5%以上，把钱花在刀刃上，而不是只在工艺优化上小打小闹——不然永远只能在代工圈子里打转，风口一停就会摔下来。
其次是摆脱组装依赖，向价值链上游走。工业富联现在做的还是组装生意，得试着往设计、研发、服务环节延伸。比如AI服务器的液冷技术，它已经有浸没式液冷方案，但如果只停留在“能用”，没做到“好用、独家”，还是成不了竞争力。
最后是客户结构要“去集中化”，不能把鸡蛋都放在北美客户这个篮子里。国内市场其实是个大机会，2025年国家推的“5G+工业互联网”512工程升级版，目标到2027年建1万个5G工厂，这对工业富联来说就是家门口的红利。
但能不能抓住这个机会，关键看它能不能把工业互联网方案从“自家能用”改成“别家也想用”。只有把国内政企市场、东南亚市场做起来，才能分散客户风险，找到新的增长曲线，不然永远要看北美客户的脸色。
工业富联的万亿市值，是A股对科技制造企业的期待，但这份期待不能只靠风口支撑。这只“大象”，现在缺的不是规模，而是啃核心技术“硬骨头”的决心——毕竟风口总会停，只有真技术才能让大象一直起舞。
最后想说：万亿市值不是终点，而是新的起点。
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